Přednášky

1. přednáška – Žídková (KZE PEF 228a)
Investice na mikroekonomické úrovni
V podnicích se pořizuje investiční majetek buď v souvislosti se vznikem podniku nebo s obnovou opotřebeného majetku nebo při rozšiřování podnikatelské činnosti – tj. při diverzifikaci struktury podniku (připojení nových odlišných činností) nebo při kooperaci (horizontální i vertikální – tzn. za existence technologické návaznosti nových a dosavadních činností)
Třídění (klasifikace) investic
Podle účelu se rozlišují
- výdaje na obnovu či rozšíření hmotného investičního majetku (kapitálové výdaje)
- výdaje na výzkumné a vývojové programy
- výdaje na trvalý přírůstek zásob a pohledávek
- výdaje na nákup dlouhodobých CP
- výdaje na výchovu a zapracování pracovníků
- výdaje na reklamní kampaň
- výdaje spojené s hodnocením leasingu a s akvizicí neb
- výdaje na pořízení nehmotného investičního majetku
- výdaje na pořízení hmotného investičního majetku
- výdaje na nákup finančního majetku dlouhodobé povahy
Podle oblasti působení a podle druhu pořízeného majetku
- investice reálné
- do výroby – tj. na přímé podnikání ve výrobě službách, na pořízení budov, staveb, strojů, dopravních
a energetických prostředků, zvířat apod., na výzkum a vývoj
- do nemovitostí – jedná se o pozemky, budovy a stavby nakoupené s cílem dalšího prodeje
- do cenných předmětů – tzn. na drahé kovy, umělecké předměty a sbírky
- investice finanční – peněžní vklady, depozitní certifikáty, dluhopisy, akcie, pojistky a renty, finanční
spoluúčast na podnikání jiných osob apod.
Způsoby pořizování investičního majetku
- koupí (stroje, zařízení, nemovitosti, cenné papíry, ale i budovy a stavby)
- výstavbou dodavatelským způsobem nebo ve vlastní režii (budovy, stavby – na rozdíl od předchozího jde o
nově pořizované budovy a stavby, dále například technologická zařízení výrobních budov apod.)
- leasingem (finančním)
- darováním, zděděním, bezúplatným převodem nebo přeřazením ze soukromého vlastnictví do podnikání
Proč se zajímáme o způsob pořízení?
- zajímá nás v jakém časovém intervalu vznikly investice
INVESTIČNÍ VÝDAJE
- peněžní prostředky vynaložené na pořízení majetku, který bude dlouhodobě vázán
- výdaje na pořízení DM ve výši pořizovací ceny, ve výši vlastních nákladů pořízení nebo v reprodukční ceně
- výdaje na čistý pracovní kapitál
- výdaje na pořízení zdrojů financování = výdaje (náklady) na kapitál
Vyhláška č. 500/2002 Sb., prováděcí vyhláška k podvojnému účetnictví (novelizována)
Část čtvrtá - Účetní metody
§ 47 Vymezení nákladů souvisejících s pořízením DM nehmotného a hmotného (K odst. 8 zákona)
(1) Součástí ocenění dlouhodobého nehmotného a hmotného majetku a technického zhodnocení s ohledem na
povahu pořizovaného majetku a způsob jeho pořízení do doby stanovené v odst. 8 nebo v ness/pravo/zakony/ucto-v2002-500/cast2h2.aspx" \l "par7" § 7 odst. 11
jsou zejména náklady na
a) přípravu a zabezpečení pořizovaného majetku, zejména odměny za poradenské služby a zprostředkování,
správní poplatky, platby za poskytnuté záruky a otevření akreditivu, expertízy, patentové rešerše a
předprojektové přípravné práce,
b) úroky, zejména z úvěru, pokud tak účetní jednotka rozhodne,
c) odvody za dočasné nebo trvalé odnětí zemědělské půdy zemědělské výrobě a poplatky za dočasné nebo trvalé
odnětí lesní půdy,
d) průzkumné, geologické, geodetické a projektové práce včetně variantních řešení a rozpočtu, zařízení
staveniště, odstranění porostu a příslušné terénní úpravy, clo, dopravné, montáž a umělecká díla tvořící
součást stavby,
e) licence, patenty a jiná práva využitá při pořizování majetku, nikoliv pro budoucí provoz,
f) vyřazení stávajících staveb nebo jejich částí v důsledku nové výstavby. Zůstatkové ceny vyřazených staveb
nebo jejich částí a náklady na vyřazení tvoří součást nákladů na novou výstavbu,
g) náhrady za omezení vlastnických práv, náhrady majetkové újmy vlastníkovi nebo nájemci nemovitosti
nebo za omezení v obvyklém užívání, jakož i náhrady za předčasně smýcený porost v souvislosti s výstavbou,
h) úhradu podílu na
1. oprávněných nákladech provozovatele přenosové soustavy nebo příslušného provozovatele distribuční
soustavy spojených s připojením a zajištěním požadovaného příkonu,2. účelně vynaložených nákladech provozovatele distribuční soustavy spojených s připojením a se zajištěním
požadované dodávky plynu,3. účelně vynaložených nákladech dodavatele spojených s připojením a se zajištěním dodávky tepelné energie,
i) úhradu nákladů vlastníkovi rozvodného zařízení za přeložku rozvodného zařízení,
j) zkoušky před uvedením majetku do stavu způsobilého k užívání. Vzniknou-li při zkouškách použitelné
výrobky nebo výkony, jsou výnosy z těchto výrobků nebo výkonů součástí provozních výnosů a náklady na ně
(bez odpisů) součástí provozních nákladů. Zkouškami nejsou záběh a osvojení, které jako počáteční
vícenáklady zahajované výroby jsou součástí nákladů po uvedení majetku do stavu způsobilého k užívání,
k) zabezpečovací, konzervační a udržovací práce při zastavení pořizování majetku a dekonzervační práce
v případě dalšího pokračování. Pokud je pořizování majetku zastaveno trvale, odepíše se pořizovaný
majetek při jeho vyřazení do nákladů.
INVESTIČNÍ STRATEGIE
Investiční strategií se rozumí postupy vedoucí k dosažení stanoveného cíle.
- strategie růstu původní hodnoty investice – investor vybírá a pořizuje investice, u nichž jr předpoklad zvyšování hodnoty původního investičního vkladu v čase. Prodejem uskutečněným za určitou dobu při zvýšené hodnotě investor dosáhne jednorázový příjem zahrnující původní hodnotu (cenu) a zisk. (např. nákup a prodej nemovitostí nebo CP, peněžních prostředků v cizích měnách). Tato strategie je vhodná při vyšší inflaci, která znehodnocuje běžné příjmy, ale současně způsobuje rychlý růst cen majetku.
- strategie maximalizace ročních příjmů investice – uplatňuje se např. u výrobních investic. Je to úsilí o nejvyšší příjem cestou maximalizace objemu výroby nebo cen.Strategie je vhodná při nízké inflaci, kdy se běžné příjmy z realizace výrobků a služeb příliš neznehodnocují a investiční majetek si udržuje svou hodnotu
- strategie vysokého rizika – tzv. agresivní strategie – protože platí, že vysoký výnos je spojen zpravidla s vyšším rizikem, znamená tato strategie, že investor preferuje rizikové projekty např. v zahraničí na neprozkoumaných trzích, nebo uvádí na trh nové výrobky a služby, u kterých se obtížně odhaduje poptávka, luxusní výrobky apod., ale přitom očekává vysoké výnosy
- strategie nízkého rizika – investor dává přednost jistotě před rizikem ale dosahuje proto nižších výnosů. Jde např. o investice do bezrizikových CP, do výroby pro známe trhy – je známa jejich velikost a chování spotřebitelů, o tzv. obnovovací investice – protože jejich účinky jsou známé z minulého působení apod.
- strategie maximální likvidity investic – investor vybírá investice rychle přeměnitelné v peníze, např. krátkodobé termínové vklady. Nevýhodou je zpravidla nízká výnosnost. Tato strategie nastupuje buď při problémech s platební schopností nebo při rychlých změnách poptávky nebo inflace (jestliže se výrazně omezí poptávka, je třeba rychle původní investice zpeněžit a peníze použít na jiný druh investice, obdobně když se výrazně zrychluje inflace)
ETAPY – FÁZE – INVESTIČNÍ ČINNOSTI
Kapitálové plánování – souhrn činností rozvíjených při zajišťování investic jejichž předmětem jsou
ekonomické otázky
1. stanovení dlouhodobých cílů a investiční strategie podniku tzn. vytvoření základní představy o tom, co
chceme dosáhnout a jakými postupy
2. vyhledávání nových a rentabilních projektů
3. předinvestiční a investiční příprava projektů – především:
- sestavení kapitálových rozpočtů na základě očekávaných výdajů (nákladů) a příjmů (výnosů) z investice ve
stanoveném období provozu – zde se řeší otázky původu kapitálu, jeho velikosti, struktury a ceny kapitálu
použitého k financování investice, dále se provádí plánování výdajů (nákladů) a příjmů (výnosů) s ohledem na
kapacitu výroby a její využití, ale také s ohledem na poptávku
- variantní řešení -
- zhodnocení efektivnosti jednotlivých investičních variant a výběr variant k realizaci – znamená to zvolit
vhodnou metodu hodnocení efektivnosti v závislosti na způsobu pořízení investice a použitých zdrojích
financování, vybrat vhodné ukazatele pro zhodnocení velikosti dosahovaných efektů a stanovit finanční kriteria
výběru investice. Na základě vyhodnocení pak doporučit realizovatelnou variantu
4. zhodnocení efektivnosti uskutečněných projektů – např. po 1. nebo jiném dalším roce provozu investice, je
to důležité pro kontrolu hospodárnosti provozu investice a pro přijímání opatření vedoucích k co nejvyššímu
využití možností, které investice nabízí.
PŘEDINVESTIČNÍ FÁZE
Ad2) Podnikatelské příležitosti vyplývají:
1) ze sledování a vyhodnocování faktorů podnikatelského okolí:
- analýzy struktury spotřeby a výroby
- marketingové studie
- analýzy dovozu a vývozu a možnosti substituce
- rozvojové plány obcí, území, podniků, národního hospodářství
- zkušenosti ze zahraničí
2) z výsledků vědy a výzkumu
- nové zdroje surovin
- nové produkty
- nové technologické postupy
- nové technické prostředky
- nové pracovní postupy
Studie oportunitní = obecné, speciální
Výsledek: odhad objemu potřebného kapitálu, předpokládaná efektivnost

Ad3) Obsah předběžné technicko-ekonomické stude a technicko-ekonomické studie (metodika UNIDO):
1. souhrnný přehled výsledků investice
2. zdůvodnění a vývoj projektu
3. vymezení kapacity trhu a výroby
4. materiálové vstupy
5. umístění výrobní jednotky
6. technický projekt
7. organizační projekt
8. pracovní síly
9. časový plán realizace
10. finanční a ekonomické vyhodnocení, včetně rizika:
Variantní řešení
Informace a údaje pro tvorbu TE studií
a) primární
b) sekundární
1. vždy uvádět zdroje údajů – pro možnost aktualizovat, ověřovat jejich správnost, spolehlivost, kontrolovat
plnění
2. pro získání údajů možno vypsat a vyhodnotit výběrové řízení, využít ceny z obdobných projektů, využít
jednotkové náklady z obdobných projektů, využít stanovené limity, doporučované ceny prací, zveřejňované
ceníky prací apod., statistické údaje, výsledky analýz minulého období
3. údaje upravit s ohledem na inflaci (nejen obecná inflace, ale i růst cen v jednotlivých oborech NH), na místní
podmínky (zohlednit regionální rozdíly), změny v legislativě, s cílem omezit možné chyby
4. odhady výnosů a provozních nákladů by měly vycházet z využití výrobní kapacity dosažitelného za
normálních podmínek
Přijatelné odchylky mezi odhadem a skutečností pro investiční náklady a provozní náklady a výnosy:
( 30% u oportunitních studií
( 20% u předběžné technicko-ekonomické studie
( 10% u technicko-ekonomické studie
INVESTIČNÍ FÁZE
Nebo-li fáze realizace projektu zahrnuje:
- zajištění projektu po stránce právní, finanční a organizační
- zpracování projektové dokumentace a získání technologie
- výběr dodavatelů zásob a zajištění zásob
- získání pozemků a získání budov a staveb
- získání pracovníků a zajištění jejich kvalifikace
- kolaudace a záběhový provoz
= především vynakládání investičních nákladů (výdajů) a na jejich úhradu získávání peněžních prostředků
(příjmů)
PROVOZNÍ FÁZE
Uvedení investice do plného provozu a využívání po stanovenou dobu = investice plní svou funkci
- vznikají výnosy (příjmy) z vyrobené a realizované produkce
- vznikají náklady (výdaje) na vyrobenou a realizovanou produkci
VLASTNÍ ZDROJE FINANCOVÁNÍ INVESTIC
- kapitálové vklady v hotovosti nebo ve věcných (nepeněžitých) hodnotách
- samofinancování
odpisy z investičního majetku
zisk využitý k financování rozvoje podniku
- ostatní výnosy
- ostatní zdroje
CIZÍ ZDROJE FINANCOVÁNÍ INVESTIC
- úvěry dlouhodobé investiční
- dlouhodobé úvěrové cenné papíry
V menší míře také:- úvěry krátkodobé s dobou splatnosti kratší než 1 rok
- rezervy (jen za určitých podmínek)
2. přednáška
Investiční náklady (výdaje)
1. výdaje na pořízení stálých aktiv
2. výdaje do čistého pracovního (provozního) kapitálu
3. kapitálové výdaje (náklady na kapitál, nebo-li náklady na pořízení zdrojů financování)
Ad 1) Výdaje na pořízení stálých aktiv
Náklady na zajištění hmotného investičního majetku
- náklady na získání pozemků,
- náklady stavební části
- náklady strojní části podnikatelského projektu,
- náklady na zpracování studií různého zaměření včetně nákladů na vypracování technicko-ekonomické studie a
nákladů na projektovou dokumentaci,
- různé finanční náklady - např. přepravné, poplatky, úroky z investičního úvěru (bankovního nebo z obligací),
provize apod..
Náklady na pořízení nehmotného investičního majetku
- zřizovací výdaje (náklady na založení podniku: správní poplatky, náklady přípravných prací spojených s
vydáním akcií a obligací, na prospekty a reklamní materiály, náklady na přípravu prodejní sítě, na přípravu
pracovníků a pod.)
- náklady na software, průmyslová práva, patenty, licence.
Náklady na pořízení finančních investic
- vynaložení peněžních prostředků na získání např. přímých finančních účastí na podnikání jiných osob, na
nákup cenných papírů jiných podnikajících osob včetně pořizovací ceny cenných papírů
Ad 2) Výdaje do čistého pracovního (provozního) kapitálu
Stanovení potřeby hrubého a čistého pracovního kapitálu
1. potřeba kapitálu na zásoby materiálu, náhradních dílů, pohonných hmot …
= průměrná denní potřeba zásob * počet dní v období * náklad na jednotku zásob

2. potřeba kapitálu na zásoby nedokončené výroby
= průměrná denní produkce nedokončené výroby * průměrná délka výrobního cyklu * náklad na jednotku
3. potřeba kapitálu vázaného v pohledávkách
= průměrná doba splatnosti faktur * denní realizovaná produkce * cena jednotky realizované produkce

4. průměrná výše peněžních prostředků
= průměrný denní stav * počet dní v období

1+2+3+4 = HRUBÝ pracovní kapitál
5. průměrná výše krátkodobých závazků
= průměrná doba splatnosti faktur za materiál, energii a služby * náklady na jednodenní potřebu
1+2+3+4 -5 = čistý pracovní kapitál (dále ČPK)
Ad 3) Kapitálové výdaje
Náklady na pořízení kapitálu (na získání peněz)
a) explicitní náklady – placené úroky, poplatky, provize, emisní náklady, vyplacené dividendy, podíly na
výsledku hospodaření
b) implicitní náklady – oportunitní – ušlé výnosy ve srovnání s jinými možnostmi umístění kapitálu
(nedosažený úrok, nedosažený zisk z jiných možností investování, nevyplacená
dividenda …..)
Náklady na kapitál - na jednotlivé druhy kapitálu
- průměrné náklady na kapitál (WACC)
Faktory ovlivňující výši nákladů na kapitál
- doba splatnosti (návratnosti)
- stupeň rizika
- způsob úhrady nákladů na kapitál (možnost či nemožnost zahrnutí do daňově uznatelných nákladů)
Stanovení nákladů dluhu a daňová úspora
Příklad:varianta 1:- úroky nejsou daňově uznatelné
varianta 2:- úroky jsou daňově uznatelné
Položka
Varianta1
Varianta 2
Poznámka
Náklady bez úroků cizího kapitálu
90
90
Úrok z cizího zdroje financování
0
10
skutečný výdaj = explicitní náklad
Náklady celkem
90
100
Výnosy
120
120
Hrubý zisk
30
20
(daňový základ)
Daň (sazba 40 %)
12
8
(daňová úspora 4
Čistý zisk
18
12
Úrok
10
0
Ostatní užití zisku
8
12
Též úroky * 0,4
Daňová úspora = „daňový štít“ – podílí se na finanční páce
Náklady na bankovní úvěr nebo obligace (dluhopisy)
Nd = i ( ( 1 - d)
Nd náklady dluhu v %
iúrok z úvěru nebo obligací v %
ddaňová sazba v desetinném vyjádření
nebo:Nd = U * (1 – d)
Nd náklady dluhu v Kč
Uúrok celkem v Kč (=dluh v Kč *ú.s.v % p.a.)
Náklad na obligace při jednorázovém splacení nominální hodnoty a postupných výplatách úroků = výpočet výnosového procenta obligace

Ctržní cena obligace v Kč (známá)
Vt výnosy z obligace v jednotlivých letech platnosti
Nnominální hodnota obligace v Kč
tjednotlivé roky platnosti obligace
ivýnosnost obligace v % (náklad investora)(
ndoba do splatnosti obligace v letech
Hledá se hodnota i při které uvedená rovnice platí.
Obligace:
stanovení nákladu na obligaci s ohledem na vliv faktoru času
NH 10000
TC11000
Ú.s. 10% = 0,1
doba 3 roky
Odúročitel při ú.s. 0,1
odúr.výnos
Odúročitel
odúročený
výnos
Výnosy
0,0624
rok
nom.h.
1
1000
0,90909
909,09
0,94126
941,26
2
1000
0,82645
826,45
0,88596
885,96
3
1000
0,75131
751,31
0,83392
833,92
NH
10000
0,75131
7513,15
0,83392
8339,18
Současná hodnota výnosů
10000,00
11000,32
Metoda postupné aproximace = iterace
Náklady na kapitál z prioritních akcií

Cpa... tržní cena prioritní akcie
Dpa... roční dividenda z akcie v Kč
Npa... požadovaná míra výnosnosti prioritní akcie v % (náklad na prioritní akcii); pak
En… emisní náklady
Příklad: Nominální hodnota emitované prioritní akcie 10 000 Kč, roční dividenda 1500 Kč, emisní náklad na
l akcii 150 Kč, akcie má tržní cenu
a) 9500 Kčb) 11000 Kč
Náklady na prioritní akcie
ad a) Npa= (1500*100):(9500-150) =16,04 %
ad b) Npa =(1500*100):(11000-150)= 13,82 %
Náklady na kmenové akcie
a) v závislosti na tržní ceně kmenové akcie
- při stálé dividendě
on.3
- při zvyšující se dividendě
Zdiv … zvýšení dividendy v %
b) v závislosti na emisních nákladech
- při stálé dividendě
- při zvyšující se dividendě
Náklady nerozděleného zisku
Příklad: Nominální hodnota akcie 1000 Kč, kurs akcie na burze 1250 Kč, dividenda na kmenovou akcii 50 Kč,
předpokládané zvýšení dividendy v příštím roce.
Stanovení průměrných nákladů kapitálu (WACC)

Dldluh (úvěr, obligace)
PAkapitál z prioritních akcií
Npanáklad prioritních akcií v %
KAkapitál z kmenových akcií
Nkanáklad kmenových akcií v %
NerZnerozdělený zisk
NnerZnáklad nerozděleného zisku
Ckcelkový kapitál
Příklad: Stanovení průměrných nákladů na kapitál
Druh kapitálu
Podíl na celkovém kapitálu - %
Cena kapitálu
- počet %
Náklady na kapitál
v %
Akciový kapitál prioritní
40
10
0,4*10 = 4
Akciový kapitál kmenový
30
12
0,30*12 = 3,6
Nerozdělený zisk
10
14
0,10*14 = 1,4
Bankovní úvěr
20
9
0,20*9*(1-0,28) = 1,296
Celkem
100
x
4+3,6+1,4+1,296 = 10,296%
Atd.
Např. při CK = 10 mil. Kč, bude 10,296 % činit 1 029 600 Kč.
Na PA připadne 400 000
Na KA 360 000
Na nerozdělený zisk 140 000
Na bankovní úvěr 129 600
(ve finančních nákladech podniku dle finančního účetnictví budou ale placené úroky ve výši 180000 Kč)
Využití nákladů na kapitál při výběru investice k realizaci
Náklady na kapitál = kriterium výběru
Požadovaný výnos /inv.výdaj ( náklady na kapitál / inv.výdaj
Též požadovaná výnosnost
(například rent. investice 12% ( 10,296, doporučení = investici realizovat)
Dosažený výnos/ inv.výdaj ( náklady na kapitál / inv. výdaj
Zúročené investiční náklady
- vypočítávají se k okamžiku uvedení investice do provozu
- zahrnují původní investiční náklady a náklady související s použitím zdrojů financování (úroky)
Příklad:
IV = 100 mil. (rozložení na - 40,30,30)
Výpočet při polhůtním úročení:
Nú= IN1*(1+i)t-1 + IN2*(1+i)t-2 +... + INt*(1+i)t-j
IN1-t investiční náklady vynaložené v jednotlivých obdobích (letech) výstavby
tcelková doba výstavby
iprocento úroků
j= 1...t jednotlivá období (roky) výstavby
( 1+i )t-j úročitel ( obecně ( 1+i )n )
Výpočet: 40 * (1 + 0,06)2 + 30 * (1 + 0,06)1 + 30 * (1 + 0,06)0 = 106,744
Dodatečný náklad: 6,744
Závěr k nákladům na kapitál
1. náklady na kapitál představují minimální míru výnosu kterou investoři požadují
- investor bude požadovat nejméně takovou míru výnosu, kterou by dosáhl při jiném možném umístění kapitálu
na trhu
- velikost nákladů na kapitál je určována kapitálovým trhem a těsně souvisí s mírou rizika, kterou investor
podstupuje, a s jeho vztahem k riziku
2. náklady na kapitál se považují za minimální výnosnost, kterou musí investice dosáhnout, aby neohrozila