Přednášky

hlavní podnikový cíl a nesnížila tržní hodnotu firmy (bude-li výnosnost investice vyšší než náklady na kapitál,
použitý k jejímu financování, pak přináší více zisku, než by přinesl kapitál použitý na její financování při
jiném umístění, tím přispívá ke stabilitě firmy a k růstu jejího vlastního jmění a tím tržní hodnoty)
3. přednáška
Vyjadřování ekonomického efektu investice
1. Metody zjišťování výnosů a nákladů (příjmů a výdajů) investice
- metoda odhadu
- metoda analogie – na základě podobnosti
- metoda extrapolace – časové řady, korelační a regresní koeficienty
- metoda konstrukce – žádná informace o minulosti, př. nová výroba (technologická dokumentace)
2. Přínosy a efekty investice
- peněžně vyjádřitelné - kvantifikovatelné
- nevyjádřitelné - neumíme je kvantifikovat.
- ekonomické - projevují se v nákladech a výnosech ekonomické jednotky – tj. ekonomické efekty
- neekonomické - projevují se zlepšením pracovních nebo životních podmínek, životního prostředí apod.
- efekty se dotýkají investora, týkají se N a V (HV), přínosy mohou být realizovány jinými osobami, můžeme je
umět vyčíslit např. dílčím způsobem
3. Přístupy ke stanovení výnosů (příjmů) a nákladů (výdajů) investice ve fázi provozu
a) agregovaný přístup
b) desagregovaný přístup, tj.- výnosy podle skupin výrobků, podle jednotlivých výrobků
- náklady podle jednotlivých druhů vstupů
Vyjádření ekonomického efektu investice
- ekonomickým efektem investice jsou zisk nebo cash flow
- zisk se vytvoří a realizuje se v důsledku využívání investice ve fázi provozu
- cash flow lze zjišťovat v kterékoliv fázi a rovněž jako souhrn cash flow všech fází
Eiroční efekt
ipočet let hodnocení investice!!! doba hodnocení x doba životnosti !!!
a) Efekt investice na bázi zisku - užší pojetí efektu
- rozdíl mezi výnosy a náklady - výsledkem je hrubý zisk (HZ) před zdaněním, který je základem (po úpravách)
daně z příjmů a výpočtu čistého zisku;
Výnosem je :tržba za prodané výrobky a služby, změna stavu zásob vlastní výroby
Nákladem je : spotřeba materiálu a energie, služby, osobní náklady, odpisy, ostatní náklady a finanční
náklady (v tom úroky)
( HZ vyjadřuje přínos investice nad rámec obnovy všech spotřebovaných a opotřebovaných (amortizace)
výrobních činitelů, po zdanění vznikne čistý zisk použitelný na úhradu cizích zdrojů financování a nákladů
vlastního kapitálu
b) Efekt investice na bázi zisku - širší pojetí efektu
- tj. vyjádření ročního efektu v podobě celkového ročního efektu (cE), který zahrnuje:
cE = Z + O + Ú ( (ČPK ( PPI ( D
Z výnosy – (náklady celkem) – daň z příjmů
Oroční odpisy hodnoceného investičního majetku
(ČPKzměna čistého pracovního kapitálu (přírůstek, úbytek)
PPIčistý příjem z prodeje hodnoceného investičního majetku při jeho vyřazení
Ddaňové efekty z prodeje ČPK a IM
c) Efekt investice na bázi cash flow
- rozdíl mezi příjmy a výdaji - výsledkem je peněžní hotovost (cash, častěji cash flow) nebo-li „čistý tok“, lze jej
zjišťovat jen ve fázi provozu nebo za všechny fáze
Příjmy (tzv. kladné toky) mohou zahrnovat:
- kapitálové zdroje financování investice
- příjmy z tržeb z realizace výrobků a služeb a změnu stavu zásob vlastní výroby
- čisté příjmy z likvidace investice nebo z prodeje ČPK
Výdaje (záporné peněžní toky) mohou zahrnovat:
- investiční výdaje na pořízení H a NDM a pracovního kapitálu
- splátky dluhu (úvěru, obligace)
- splátky leasingu
- provozní náklady bez odpisů, leasingových splátek a úroků z dluhu
- daň z příjmů
- vyplacené dividendy a podíly na zisku
„čistý tok“ = příspěvek investice k tržní hodnotě firmy
ZDROJE
a) při financování pouze vlastními zdroji
Zd = Z + Oobě složky zůstávají k dispozici podniku (též pod názvem cash flow z investic)
b) při financování pouze cizími zdroji
Zd = Z + O + Ú
c) při financování leasingem
Zd = Z + LS (v LS odpisy a marže leasingové společnosti)
Vyjadřování ekonomických efektů investice - příklad
Je připraven projekt na výstavbu závodu pro produkci nového výrobku s kapacitou 80 tis. kusů za rok. Investiční výdaje projektu zahrnují výdaje na pozemky - 6,9 mil. Kč, na budovy a stavby - 36,4 mil. Kč, na stroje a zařízení - 62,5 mil. Kč a na výdaje na pracovní kapitál - 22,7 mil. Kč. Výstavba má být provedena za 14 měsíců, přičemž v průběhu prvního roku se pořídí pozemek, realizuje se stavební část projektu, na pořízení strojů a zařízení se vynaloží 50,3 mil. Kč a výdaje do pracovního kapitálu budou činit 4 mil. Kč - na předzásobení surovinami a náhradními díly. Zbytek investičních výdajů strojní části se vynaloží v druhém roce, kdy během prvního čtvrtletí bude projekt dokončen a uveden do provozu. Přírůstek pracovního kapitálu činí 7,3 mil. Kč v prvním roce provozu, 5,6 mil. Kč ve druhém roce provozu a v dalších letech to budou částky okolo 1 mil. Kč
Způsoby získání údajů pro vyčíslení investičních nákladů na pořízení DM typu výrobní budovy a stavby, strojní a dopravní zařízení:
- nabídková řízení (nejnákladnější, nejpřesnější)
- ceny obdobných projektů
- jednotkové náklady ze srovnatelných projektů
K financování se předpokládá využít akciový kapitál velikosti 60 mil. Kč - z toho 50 mil. v prvním roce výstavby a zbytek v prvním roce provozu, dále bude k financování použit úvěr stejné velikosti s úrokovou mírou 15 %, dobou splácení 5 let. Úvěr bude čerpán na začátku doby výstavby. Se splácením jistiny se započne od začátku 2. roku provozu čtvrtletními splátkami.
Hodnocení efektivnosti bude provedeno za dobu osmi let provozu.
Doba hodnocenía) rovna době životnosti
b) kratší než doba životnosti
Podmínky pro individuální stanovení výnosů a nákladů investice
- využití výrobní kapacity v l. roce provozu se odhaduje ve výši 70%, v dalších letech 100%
- prodejní cena na domácím trhu 2400 Kč za kus v 1. roce provozu s ročním růstem 7%
- spotřeba materiálu na výrobu jednoho kusu 3,5 kg (norma spotřeby)
- nákupní cena materiálu bude 380 Kč.kg-1 v prvním roce s ročním růstem 5 %
- předpokládaný počet pracovníků činí 68 osob s průměrnou měsíční mzdou 9400 Kč, která by se měla ročně
zvyšovat o 12% (sazba pojistného na zdravotní a sociální zabezpečení se očekává v celkové výši 35%
- odpisy - budovy a stavby jsou zařazeny v 5. odpisové skupině, strojní zařízení ve 2. odpisové skupině,
odepisuje se zrychleným způsobem
- další nákladové položky činí režijní materiály a energie a služby a ostatní provozní náklady, jejichž
předpokládané hodnoty jsou uvedeny ve výkazu zisků a ztrát (viz v tabulce)
- úroky z investičního úvěru činí celkem 11 mil. Kč., z toho v 1. roce 9 mil., ve druhém roce 2mil., zvyšují
vstupní cenu, jsou rozděleny mezi stavební a strojní investice následovně - stavební investice 40,18 mil., strojní
investice 69 mil., z těchto vstupních cen se stanovují odpisy
- 10% z investičních výdajů do strojních investic, tj. 6,9 mil. Kč snižuje základnu daně z příjmů v 1. a 2. roce
provozu( vzhledem k tomu, že projekt je v 1. roce ztrátový, využije se snížení daňového základu až ve 2. roce
provozu společně s převodem ztráty z l. roku provozu( odečitatelné položky od základu daně z příjmů ve
druhém roce provozu tak budou 7,5 mil. Kč(
- daň z příjmu v letech s výplatou dividend bude snížena o 50% daně z vyplacených dividend, sazbu daně
z příjmu uvažujeme ve výši 39% s postupným ročním poklesem o 1%
Při plánování celkové hodnoty jednotlivých druhů nákladů je vhodné
- využít rozdělení nákladů na fixní a variabilní složku ve všech případech, kde je to možné
Odhady výnosů
- vyjít z výsledků marketingového výzkumu trhu – prošetřuje stav oboru, poptávku (potřeby a chování
zákazníků), konkurenci
- stanovit cílový trh a segmenty trhu a zvolit strategii pro dosažení relevantního podílu na trhu
- stanovit množství prodeje v jednotlivých letech (tempo růstu)
- zvolit distribuční cesty
- stanovit cenovou politiku – tzn. výši ceny a její možné změny
a)Výnosy, náklady a zisk v 1. - 8. roce provozu v tis. Kč
Rok provozu
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Výnosy z tržeb
134,4
205,4
219,8
235,2
251,6
269,3
288,2
308,3
Náklady:
-spotřeba mat.
87,9
129,9
136,8
143,6
151,6
159,9
168,1
176,8
- služby
16,5
22,1
23,8
25,5
27,2
28,9
30,4
31,6
- osobní nákl.
10,4
11,6
13,0
14,5
16,3
18,3
20,4
22,9
- odpisy
9,5
16,9
14,7
12,5
10,3
8,1
5,9
3,7
- ostatní nákl.
3,7
4,8
5,1
5,5
5,9
6,2
6,5
6,7
- úroky
7,0
8,3
6,5
4,7
2,9
1,1
Náklady celkem
135,0
193,6
199,9
206,3
214,3
222,5
231,3
241,7
Zisk před zdaněním
-0,6
11,8
19,9
28,9
37,4
46,8
56,8
66,6
Základ daně příjmů
0
4,3
19,9
28,9
37,4
46,8
56,8
66,6
Daň z příjmů
0
1,6
7,2
10,2
12,9
16,1
19,5
22,8
Zisk po zdanění
-0,6
10,2
12,7
18,7
24,5
30,7
37,3
43,8
b) Příjmy, výdaje a cash flow
Položka
Výstavba
Rok provozu
0
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Příjmy:
akciový kapitál
50
10
investiční úvěr
60

tržby
134,4
205,4
219,8
235,2
251,7
269,3
288,1
308,3
čistý příjem z likvidace
50
Příjmy celkem
110
144,4
205,4
219,8
235,2
251,7
269,3
288,1
358,3
Výdaje:
investiční majetek
102,6
14,2
pracovní kapitál
4
7,3
5,6
0,9
0,8
1
1
1
1,1
náklady bez odpisů
125,4
176,7
185,2
193,8
204,0
214,4
225,4
238,0
splátky úvěru
12
12
12
12
12
daň z příjmu
2,5
10,9
14,5
15,7
19
22,8
dividendy
5,1
6,3
9,3
12,3
15,4
18,7
Výdaje celkem
106,6
146,9
194,3
205,7
223,8
240,8
255,4
260,8
280,6
cash flow
3,4
-2,5
11,1
14,1
11,4
10,9
13,9
27,3
77,7
Porovnání výsledků obou metod vyjádření ekonomických efektů
Rok hodnocení
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Zisk po zdanění
-0,6
10,2
12,7
18,7
24,5
30,7
37,3
43,8
odpisy
9,5
16,9
14,7
12,5
10,3
8,1
5,9
3,7
„zdroje“
=Z+O
8,9
27,1
27,4
21,2
34,8
38,8
43,2
47,5
Rok
0
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Cash flow
3,4
-2,5
11,1
14,1
11,4
10,9
13,9
27,3
77,7
Přehled ročních cash flow investice uspořádaných v časové řadě
= tok hotovosti investice
Fotr:
„ Toky hotovosti projektu tvoří jednak veškeré příjmy, jednak veškeré výdaje, které projekt generuje, resp. vyvolává během svého života, tj. v průběhu výstavby, při vlastním fungování projektu a při jeho likvidaci.“
( toky hotovosti znázorňují všechny příjmy, všechny výdaje a také rozdíl mezi nimi
( rozdíl je označován též jako „čistý peněžní tok“ = cash flow
Cash flow zpracované jen za fázi provozu, platí-li:
- investiční výdaje byly jednorázové
- investiční výdaje byly zcela ukončeny před uvedením investice do provozu
Výhody cash flow: přihlíží i k děleným investičním výdajům,
přihlíží k ceně cizího i vlastního kapitálu,
přihlíží ke všem daňovým efektům
přihlíží ke splátkám dluhů
( je komplexnější než zisk
Čistý zisk nebo cash flow vyjadřují příspěvek investice k tržní hodnotě podniku – hodnotíme podle nich stabilitu projektu.
Investice s konvenčním tokem
Investice s nekonvenčním tokem
Nestabilní projekt ( a) přepracovat toky
b) nerealizovat
Jak vybrat vhodnou metodu pro zjištění celkového efektu investice?
Co rozhoduje?
a) druh investice a účel, který má plnit
b) způsob pořízení (jednorázově, postupně)
c) způsob financování
d) očekávané přínosy a ekonomické efekty a doba jejich vzniku
Praktická doporučení ke zpracování toků investice
- vyjádřit přírůstky výnosů (příjmů) a nákladů (výdajů), tzn. navázat na dosavadní hodnoty v podniku
- toky zpracovat pro dobu „ekonomické“ životnosti
- zvolit ceny vstupů a výstupů podle předpokládaného vývoje inflace
nízká inflace ( stálé ceny a diskontovat reálnou úrokovou sazbou
významněji odlišné tempo růstu cen vstupů a cen výstupů ( běžné ceny a diskontovat nominální úrokovou
sazbou
ke skutečně vynaloženým investičním výdajům připojit také alternativní náklady (výnosy z alternativního
využití kapacit, které podnik již vlastní a použije k navrhované investici)
pracovat s variantami (pesimistická, nejpravděpodobnější, optimistická)
4. přednáška
Ukazatele ekonomické efektivnosti investice
a) Výnosnost – rentabilita investic
b) Doba návratnosti investic – splatnosti investičního výdaje
- prostá
- kumulativně stanovená
- účetní
Výdaje a výnosy investice
Pořiz.Provoz
Rok
0.
1.
2.
3.
4.
Průměr
CF
x
10
50
60
60
45
IV
150
Výnosnost celkového kapitálu:45 : 150 = 0,3
Doba návratnosti (návratnost, splatnost) investic
Doba návratnosti prostá:150 : 45 = 3,3
Doba návratnosti kumulativně:
a) IV celkem
b) dluh
Zdroj splácení
Rozdíl - zůstatek
0. rok
- 150
10
- 140
1. rok
- 140
50
- 90
2. rok
- 90
60
- 30
3. rok
- 30
60
30
Výsledek = 3 roky + 30:60 = 3,5
Doba návratnosti musí být kratší než doba životnosti.
= tzv. STATICKÉ METODY
- nezohledňují faktor času
- mají nižší úrokovou sazbu
- nízká inflace
- jednorázová platba
- spíše na kratší období
- odpisová skupina 1, 1A
Výpočet ČSH (CSH) při jednorázových investičních výdajích
Investiční výdaje jsou 5 mil. Kč, ú.s. 10% p.a., N…4
Rok provozu
1. (n=1)
2. (n=2)
3. (n=3)
4. (n=4)
Cash flow
2
2
2,5
2,5
Odúročitel
0,9091
0,8264
0,7513
0,6830
Odúročené CF
1,818
1,653
1,878
1,707
Současná hodnota výnosů
1,8182+1,6528+1,8782+1,7075=7,0567
Čistá současná hodnota
7,0567– 5 = 2,0567
Výpočet ČSH při postupném vkladu
- bod nula = okamžik zahájení výstavby
Investiční výdaje jsou 5 mil. Kč, ú.s. 10% p.a., doba pořizování investice 2 roky (T=2, t…1,2), doba provozu investice 4 roky (N=4, n…3, 4 ,5 ,6)
Rok
t = 1
t = 2
n = 3
n = 4
n = 5
n = 6
Investiční výdaj
2,5
2,5
Výnos
2
2
2,5
2,5
Odúročitel
0,9091
0,8264
0,7513
0,6830
0,6209
0,5645
Odúročený výdaj
2,2977
2,0660
Odúročený výnos
1,5026
1,3660
1,5522
1,4112
Současná hodnota investičních výdajů
Současná hodnota výnosů investice
4,3637
5,832
Čistá současná hodnota
5,832-4,3637=1,4683
- bod nula = okamžik uvedení do provozu
Investiční výdaje jsou 5 mil. Kč, ú.s. 10% p.a., doba pořizování investice 2 roky (t=2, j…1,2), doba provozu investice 4 roky (N=4, n…1, 2, 3, 4).
Rok
j = 1
j = 2
n = 1
n = 2
n = 3
n = 4
Investiční výdaj
2,5
2,5
Výnos
2
2
2,5
2,5
Úročitel
1,11=1,1
1,10=1
Odúročitel
0,9091
0,8264
0,7513
0,6830
Zúročený výdaj
Odúročený výnos
2,75
2,5
1,8182
1,6528
1,8782
1,7075
Současná hodnota investičních výdajů
Současná hodnota výnosů investice
5,25
7,0567
Čistá současná hodnota
7,0567-5,25=1,8067
= tzv. DYNAMICKÉ METODY
- nejistota při plánování výnosů
- berou v úvahu hodnotu peněž v čase
- výnosy budou dosahovány v budoucím období a předpokládané podmínky se mohou změnit
- proto platí, výnosy vzdálenější od doby uvedení investice do provozu jsou méně jisté
- počítají s inflací
- mohou vznikat oportunitní náklady – mohou vznikat ušlé výnosy, které nedosáhneme, protože jsme se rozhodli
tuto investici realizovat
- jsou založeny na využívání úročitelů a odúročitelů
Výpočet vnitřního výnosového procenta metodou lineární interpolace
Nákladová kriteria hodnocení efektivnosti investic
- průměrné roční náklady
o průměrné roční odpisy
i roční úroková sazba (jako desetinné číslo)
IN investiční výdaj celkem
PN průměrné roční provozní náklady bez odpisů
(ostatní náklady)
Příklad:
Investiční náklady jsou 10 mil. Kč, doba životnosti 4 roky, odpis lineární, úroková sazba 10% p.a., ostatní roční provozní náklady 2 mil. Kč. U druhé varianty investiční náklady 10,5 mil., ostatní roční provozní náklady 1,9 mil., ostatní podmínky stejné.
Nprum1 = 2,5 + 0,1 * 10 + 2 = 5,5 mil
Nprum2 = 2,625 + 0,1 * 10,5 + 1,9 = 5,575 mil
- diskontované náklady
- u jednorázových investičních výdajů
INJ jednorázové investiční výdaje
PNkostatní provozní náklady (tzn. provozní bez odpisů) vynaložené v k-tém roce provozu
n ..doba životnosti (celkový počet let provozu)
k jednotlivé roky provozu investice
Příklad:
Investiční náklad první varianty je 10 mil. Kč, úroková sazba 10% p.a., provozní náklady 1.- 4. roku 2 mil.. Investiční náklad druhé varianty je 9 mil. Kč, úroková sazba 10% p.a., provozní náklady 1.- 4. roku 2,2 mil..
Odúročitelé – 1. rok 0,9090, 2. rok 0,8264, 3. rok 0,7513 4. rok 0,6830, jejich součet 3,1697 (zásobitel pro 4 roky a ú.s 10%. p.a.).
Nd1 = 10 + 2 * 3,1697 = 10 + 6,3394
Nd2 = 9 + 2,2 * 3,1697 = 9 + 6,9733=15,9733
- koeficient výnosnosti (efektivnosti) dodatečných investic
kef =
(v provozních nákladech nyní také odpisy)
- doba návratnosti dodatečných investic (převrácená hodnota koeficientu efektivnosti)
Příklad:
Rozhodujeme mezi dvěma variantami investic téhož účelu, které mohou být pořízeny výstavbou během jednoho roku, investiční výdaje první varianty jsou odhadnuty na 10 mil Kč, druhé varianty na 12 mil. Kč. V provozu se během čtyřleté doby využití plánují průměrné roční provozní náklady první varianty 22 mil. Kč, druhé varianty 21 mil. Kč.
kef = ( 22-21 ) : ( 12-10 ) = 0,5
d = ( 12 - 10) : ( 22-21) = 2
5. přednáška
RIZIKO
- v širším pojetí – možnost vzniku odchylky skutečných výsledků investice od předpokládaných výsledků
- v užším pojetí – možnost vzniku nežádoucí odchylky skutečných výsledků investice od předpokládaných
výsledků
Postup analýzy rizika
1. Poznání faktorů rizika
Faktory rizika
- změny poptávky
- změny cen produkce a změny cen vstupů
- změny v době výstavby a záběhu, nedosažení projektové kapacity
- změny techniky a technologie v důsledku dosažených výsledků vědy a výzkumu
- změny makroekonomické a hospodářské politiky
- změny mezinárodního ekonomického a politického okolí

Faktory rizika a) neovlivnitelné
b) omezeně ovlivnitelné
2. Stanovení významnosti faktorů rizika, velikosti jejich vlivu na ekonomický výsledek investice
- expertně
- analýza citlivosti
Vycházíme ze statistik, z předešlých zkušeností. Z expertních analýz.
3. Vyjádření velikosti rizika
- s využitím matematicko-statistických metod
(pravděpodobnostní počet, analýza rozptylu, regresní a korelační analýza)
- s využitím ekonomických analytických metod
(např. analýza bodu zvratu, analýza finanční stability investičního projektu, analýza citlivosti apod.)
Mít dostatečně veliký prostor – neznamená to maximalizovat rezervu, ale s ohledem na rizikovost by rozdíl mezi max. možnou výrobou a bodem zvratu měl být dostatečný.
Finanční stabilita – hodnota CF
4. Výběr opatření ke snížení rizika
= tj.eliminace rizika
- odstraněním příčin rizika
- snížením negativních důsledků rizika
(volba právní formy podnikání, stanovení rizikových mezí, diverzifikace - rozložení rizika, pojištění, tvorba
rezerv)
5. Sestavení plánu korekčních opatření
- pro určité vybrané kritické situace určit postup jejich řešení
Teorie pravděpodobnosti při hodnocení rizika
Definice pravděpodobnosti
1. klasická
- ppst jevu dána podílem počtu možných příznivých výskytů tohoto sledovaného jevu na možných výskytech
všech sledovaných jevů
- jevy musí být neslučitelné a stejně pravděpodobné
2. statistická
- ppst jevu je dána jeho relativní četností, tzn. podílem počtu pokusů ve kterých jev nastal, z celkového počtu
pokusů
- pokusy musí být opakovatelné, náhodné, dost četné
3. subjektivní
- ppst je stupeň důvěry jednotlivce ve výskyt určitého jevu
- stupeň důvěry závisí - na informacích posuzovatele
- na schopnosti vyhodnotit informace
Průměrný očekávaný výnos
Vprumprůměrný očekávaný výnos investice
vi očekávané výnosy jednotlivých variant investice
pi pravděpodobnosti dosažení (výskytu) očekávaných výnosů jednotlivých variant
i jednotlivé varianty investice
n celkový počet variant
Podstata analýzy rozptylu
Vi ..... zisk (CF) jednotlivých variant investování
V ..... průměrný zisk všech variant
vi ..... absolutní odchylka ( + , - )
R2 ..... rozptyl

R ..... směrodatná odchylka
vk = (R/V) * 100
vk ..... variační koeficient v %, čím je vyšší, tím je riziko investice větší
Příklad: Dvě různé investice dosahují ve stanovených podmínkách stejně vysoký průměrný očekávaný výnos
Investice A
varianty
vi
pi
Vi * pi
vi (odchylky)
vi2 * pi
1.
200
0,3
60
-90
2430
2.
300
0,5
150
+10
50
3.
400
0,2
80
110
2420
součet
290 (Z)
4900 (R2)
R = 4900 = 70 vk= 70/290 = 24,14%
Investice B
1.
0
0,3
0
-290
25230
2.
300
0,5
150
+10
50
3.
700
0,2
140
+410
33620
součet
290 (Z)
58900 (R2)
R = 58900 = 242,7 vk = 242,7 : 290 = 83,69%
Čím je