Prednasky

tavování CF není dosud plná unifikace

CF se užívá:
- hodnocení finan ční stability podniku a p říčin změn stavu pen ěžních prost ředků
- při krátkodobém plánu pen ěžních příjmů a výdajů podniku
- při střednědobém a dlouhodobém sestavování finan čních výhled ů podniku
- při hodnocení finan ční efektivnosti investičních variant
- jedna z forem stanovení základu tržní ceny podniku


9. Řízení oběžného majetku firmy
- OM = složky majetku, které se používají krátkodobě (jednorázová spotřeba - p ředevším materiál)
- OM - upraveno normativně
- u nás: vymezeno, co není OM = negativní vymezení
• NIM
• HIM
• finan ční investice (nad 1 rok)

Struktura OM
• zásoby
• pohledávky
• pen ě žní prost ředky
• finan ční majetek - krátkodobý
- OM je nejlikvidnější
- část podnikového majetku ⇒ specifika řízení OM (vazby na provozní páku, Net Working Capital)

Funkce (výběr)
1) zajištění likvidity firmy
2) hladký koloběh majetku a kapitálu firmy = funkce firmy
3) vliv na rentabilitu firmy (cena OM ve vazb ě na rů zné formy OM)
4) rezerva na krytí rizik

Odchylky "standardu tržní ekonomiky" od situace v ČR
A) vyšší podíl OM v celkových aktivech
B) vyšší podíl pen ěžních (platebních) prost ředků - likvidita
C) zálohy na nákup zásob (nejen zásob)
D) pestřejší struktura OM z důvodů:
• likvidity
• nutnosti čelit riziků m trhu
• nutnosti zajistit finan ční stabilitu firmy

Řízení OM
- vědomá činnost podniků zahrnující analýzu ), stanovení a ??????? optimální výše, struktury a míry
OM, která odpovídá potřebám, možnostem a cílů m podniku
- optimalizace (dle cílů a postavení firmy)
• výše OM
• struktury OM
• použití OM

- věcn ě zahrnuje řízení OM:
• řízení celkového OM
• řízení zásob
• řízení pen ěžních prostředků
• řízení pohledávek

Celková potřeba OM (POHC)
- výše OM pro zajištění o čekávaných výkonů firmy (obvykle tržeb) ve finan čních jednotkách
- vzniká zaplacením přijatého OM až do příchodu plateb od odběratelů

Základní faktory celkové potřeby
• doba obratu OM ve dnech
OM stavprůměrný
(tržby) výkony :období za dny DO
OM =
• průměrná denní výše výkonů (tržeb) podniku: V v Kč

[Kč] V*DOPOM OMC =

OMDO
OM stavprůměrný DVV Průměrná =

- celková potřeba se rozpadá do potřeb dílčích složek OM

Řízení zásob
- zásoby = téměř synonymum OM
- představuje:
• řízení objemu zásob
• řízení struktury zásob
• řízení míry využívání zásob
- metody řízení zásob: široký sortiment (dále jen výběr)

Průměrná výše zásob
















- dod. cyklus - doba mezi 2 po sobě následujícími dodávkami téhož materiálu
- MIN - pojistná zásoba
- O - okamžik objednání

[Kč] 2 MINMAXW*SPZ +==

- S - průměrná denní spotřeba (Kč/den)
- W - průměrná doba vázanosti
zásoba pojistná 2cyklus .dodW +=
- PZ závisí na průběhu spotřeby - rovnoměrná, nerovnoměrná (rychlejší nebo pomalejší na počátku
dod. cyklu)

Určujeme okamžik nové objednávky - O, v závislosti na:
• spotřeb ě
sklon p římky ?



MAX

PZ

MIN
dodací cyklus

o
t
mobilizace záložního
• době nutné pro vyřízení objednávky tak, aby nedošlo k čerpání pojistné zásoby

Zásobovací rovnice (pro operativní řízení zásob)

SNPK ZZ -+=

KZ … zásoba na konci období
PZ … zásoba na začátku období
N … nákup b ěhem období
S … spotřeba b ěhem období

- nedokončená výroba - se řeší metodicky obdobně jako výrobní náklady
- cíl: měnit (snižovat) časový průběh náklad ů (úspory náklad ů ) organizací výrobního procesu (bez
nároků na investice)

Optimalizace zásob
- kritérium: minimalizace náklad ů na pořízení a udržení zásob

- celkové náklady (složky):
• náklady na pořízení
• náklady skladovací
• náklady nedostatku zásob
- ušlý zisk
- pokuty a penále
- cenové diference materiálových náhrad

- nákladový model (náklady nedostatku zásob se neuvažují, ani pojistná zásoba)

S*C2 Q*NQ S*NN sp ++=

N … celkové náklady
Np … pořizovací náklady jedné dodávky
Ns … průměrné náklady skladování jedné jednotky
C … cena za jednotku materiálu
S … plánovaná spotřeba za období
Q … velikost objednávky ve hmotných jednotkách

S/Q … počet objednávek za období
Q/2 … průměrná zásoba (neuvažujeme zde pojistnou zásobu)

s
p
opt N
S*N*2Q =

- průměrná optimální zásoba: Qopt /2
- optimální počet dodávek : S/Qopt
- dodávkový cyklus: (Qopt /S) * počet dní

- optimální výrobní dávka ⇔ je nutné vzít v úvahu:
• seřizovací náklady
• skladovací náklady

- optimální výše nedokončené výroby - analogicky jako Qopt u výrobních zásob

Využití zásob a pojistné zásoby
- účelová kriteriální funkce:
• minimalizace náklad ů
• minimalizace rizika ztrát z nedostatku zásob

- další kritéria:
• R rychlost obratu zásob (počet obrátek za období)
• DZ doba obratu zásob [dny]
• O obrat zásob (zpravidla tržby - realizace [Kč])
• K koeficient využití zásob
• Z průměrný stav zásob


Z
OR = ;
O
ZK=

d/O
ZD
Z= ⇒ d
O*DZ Z=

- d = počet dnů a období

- pojistná zásoba - f (odchylek):
• dodávkového cyklu
• spotřeby
• velikosti dodávky

Řízení pen ěžních prostředků
- hlavní funkce - zajistit potřebu pen ěžních prostředků při minimalizaci náklad ů cestou sledování:
• likvidity
• výnosnosti, resp. ztrát z držení pen ěžních prostředků, místo jejich investování
• rizika držby pen ěžních prost ředků (znehodnocení, změna úrokových sazeb, …)

- 2 základní přístupy k řízení pen ěžních prostředků:

a) sledování (o čekávaných) příjmů a výdajů nap ř.:
• operativní v ěcné řízení (získávání a používání pen ěžních prostředků)

stavKonečný Výdaje - Příjmy stav Počáteční =+

• platební kalendáře - p řehledy o čekávaných p říjmů a výdajů , snaha předejít nedostatku
pen ěžních prostředků

b) modely pen ěžních prostředků (aplikace modelu řízení zásob) - Baumolův model
- známá celková potřeba
- potřebu lze krýt z různých zdrojů
- náklady akvizi ční, obstarávací a pořizovací

2
Q*ú
Q
P*NCN
a +=

ú
P*N*2Q a
opt =

Qopt … velikost jedné akvizice pen ěz
Na … akvizi ční náklady na 1 dodávku (akvizici)
P … celková potřeba pen ěz v daném období
ú … úroková míra (úroková ztráta z držby pen ěz)

Řízení pohledávek
- pohledávky lze d ělit dle více kritérií nap ř . na: tuzemské a zahraniční, krátkodobé a dlouhodobé,
dle subjektu na subjekty pohledávky platící a neplatící
- pohledávky také mohou být z obchodních styků či z jiných důvodů (nároky na dotace, odpočty
daní, ze zákona, úhrada ztrát společnosti)
- účelová funkce - opět optimalizace, zde ovšem velmi sporná, spíše minimalizace (ne ale za každou
cenu)
- základní nástroje:
• podmínky prodeje (slevy, zvýhodnění, bonita partnera)
• zajištění pohledávek (směnky, akreditivy, bankovní akceptace)
• informace o partnerech
• skonta (slevy p ři promptní platb ě)
• ukazatele pohledávek (p říklad)

;365T
P
d :(tržby) * pohledávekobrat pohledávky pohledávek obratu doba =

10. Hodnota firmy (oceňování podniku)

Typy a stupně oceňování
- žádná objektivní hodnota firmy neexistuje ⇒ neexistuje ani jediné správné ocen ění

a) ocen ění nezávislé na vůli vlastníků (pro potřeby státní správy)
- nutná jednoznačnost výsledků ⇒ zjednodušení, práce s uzancemi a standardizovanými postupy
(uzance - uznané zvyklosti)
- pro ú čely:
• daňové
• d ědické spory
• spory vlastníků (určování majetkových ú častí)
• poskytování úvěrů (v souvislosti s jejich ru čením)

b) ocen ění z vůle vlastníků (pro podnikatelské ú čely)
- vyjad řuje šance a rizika
- jeho smyslem je odhadnout tržní hodnotu ⇐ odhad podle mezinárodních standardů = odhad
pen ě žní částky
- podmínky, má-li být odhad tržní hodnotou:
• kupující i prodávající jednají zcela dobrovoln ě a legáln ě - bez vnějších tlak ů či nekalých
úmyslů
• obě strany mají zájem na uskutečn ění transakce
• obě strany mají k dispozici všechny důležité informace o předmětu prodeje
• na obou stranách je p řiměřená konkurence
- používáno pro ú čely:
• koupě a prodeje podniku
• spojování firem (akvizice)
• sanace
• konkurzu
• uvedení na burzu
• získání dalšího vlastního / cizího kapitálu

2 stupně podnikatelského ocen ění
1. podnik "sám o sobě" (stand - alone basis, going concern)
- tak jak podnik "stojí a leží" v daný okamžik
- pohledy do budoucnosti (pokud se uvažují) se musí odvíjet od současného stavu

2. z hlediska záměrů, které by měly být uskutečněny v budoucnu
- z pohledu nového majitele (po spojení firem)
- s uvážením synergických efektů

Přehled metod oceňování
a) založené na dosud vynaložených nákladech
- substan ční hodnota

b) založené na oceňování výnosu firmy
- metoda diskontovaného CF
- metoda kapitalizovaných zisk ů
- korigované výnosové metody

c) založené na srovnání
- na bázi srovnatelných podniků
- na bázi srovnatelných transakcí
Vybrané metody
a) likvidační hodnota
- padá p ředpoklad trvání podniku (podnikatelských aktivit)
- hodnota = "cena šrotu"
- hodnota = 20 % tržní hodnoty

b) hodnota vlastního kapitálu (s ocen ěním aktiv a závazk ů dle ú četnictví)
aktiva - závazky = hodnota vlastního kapitálu
(assets - liabilities = owner's equity)

c) substan ční metoda
- ocen ění majetku i závazk ů je reálné ⇒ odpovídá aktuálním cenám, za n ěž by bylo možné daný
majetek pořídit ≠ ú četní hodnota
- hodnota podstaty (substance) je zřejmá zvláště v případ ě akvizice (koupit stávající podnik nebo
vybudovat nový ?)
⇓
- substan ční hodnota tvoří horní cenovou hranici ⇒ má pomocnou funkci (výhodnější pro
prodávajícího)
- v oceň ování dochází ke zvyšování vykazované hodnoty aktiv o tiché rezervy, vyplývající z:
• inflace ⇒ růst náklad ů na znovupořízení
• odpisů: pokud by byly vyšší, než by odpovídalo skutečné ztrát ě hodnoty
- zvyšování hodnoty aktiv (rozpoušt ění tichých rezerv) může ovlivnit zisk a tím i hodnotu daní
(hodnota závazk ů ) ⇒ substan ční hodnotu je třeba o tyto latentní dan ě snížit
- klíčový význam mají zásady oceňování majetkové podstaty podniku, zvlášt ě hodnoty
nemateriálních statků

Substanční hodnota brutto =
= souhrn majetkových hodnot potřebných k dalšímu podnikání v aktuálních cenách
+ výnos z prodeje majetku p řebytečného a vedlejšího (rekreační středisko)
- hodnota všech závazk ů a dluhů
= substan ční hodnota netto (S M )

- SM ukazuje pouze, kolik kapitálu je v podniku investováno - neuvažuje návratnost
- tiché rezervy = náklady znovupořízení - odpisy - ú četní hodnota

Goodwill = kupní cena - SM a jeho faktory:
- management a personál (kvalifikace)
- obchodní spojení
- odbytové kanály
- příhodné umístění
- příznivá výrobní prognóza

d) diskontované CF (výnosová metoda)
- princip: hodnota = současná hodnota budoucích výnosů = kapitálová hodnota (Net Present Value)
- klíčové problémy:
• co jsou to výnosy a jak je určíme
• jak určíme hodnotu budoucích výnosů (nejednotné)
• jak stanovit diskontní sazbu
• jak v ocen ění zvážit riziko





• CF (free CF = pen ěžní toky k rozd ělení)
= zisk p řed úroky a dan ěmi
- dan ě (z EBIT)
+ odpisy
- výdaje na pořízení HIM a NIM
- zvýšení pracovního kapitálu (+ snížení)

( ) = +=
n
0t t
t
i1
CFH

- prognóza CF na delší období (trvalá renta) = dvou fázová metoda

( ) ( )k
Sk
1t t
t
i1*i
CF
i1
CFH
+
+
+
=
=


CF S = stálé CF pro k-té a další období

e) hodnota určená srovnáním
- východisko: tržní kapitalizace = počet akcií * cena akcie = tržní hodnota vlastního kapitálu

H = tržní kapitalizace + prémie

- pro srovnatelné podniky jsou stejné multiplikátory
- multiplikátor: kupní cena / zisk (SRN)
• chemie 7 - 10
• obchod potravinami 4 - 6
• obchod nábytkem 4 - 6
• výroba nástrojů 6 - 8

- multiplikátor: kupní cena / obrat (pro obchod)
- multiplikátor P/E (cca 7 - 9)

f) hodnota určená srovnáním payoff profilů (aplikace opční metodologie - derivátní model)
- východiska - srovnávají se:
• firma financovaná dluhem (obligace) a akciovým kapitálem
• opce call (evropská), vystavené na podkladové aktivum (akcii)
11. Oceňování finančního majetku firmy

1. Oceňování ve finančním řízení
- obecn ě:
• oceňování majetku a dluhů
• náklad ů a výnosů
- zvláště - oceňování "nepen ěžní části" finan čního majetku, tedy:
• obligací
• akcií (prioritních a kmenových)
- ocen ění (jeho reálnost) závisí na metodě a může mít dopady na rozhodování v oblastech
• financování
• investování
• dividend

V ČR:
- CP a majetkové ú časti se oceňují cenami pořízení (tj. bez náklad ů s pořízením souvisejících) ⇐
zákon o ú četnictví

Ve stabilizovaných tržních ekonomikách
- obvykle skutečné pořizovací ceny (tržní ceny ke dni sestavování daného ú četního výkazu)

2. Cenné papíry s fixními výnosy
- obligace
- prioritní akcie (i když z jiných pohled ů se od sebe liší - dan ě, splatnost, vlastnictví)

a) oceňování obligací
- faktory racionáln ě nekvantifikovatelné (politická situace atd.)
- faktory racionáln ě kvantifikovatelné (výše úroku, nominální cena aj.)
⇓
- C0 = základ tržní ceny - f (diskontovaného ro čního výnosu obligace a diskontované nominální
ceny obligace, splatné za stanovené období)

( ) ( )n
n
1t t
0 i1
N
i1
UC
+
+
+
=
=


C0 … základ tržní ceny
U … ro ční úrokový výnos (v pen ěžních jednotkách po zdan ění)
N … nominální hodnota obligace
t … jednotlivá léta doby splatnosti
n … doba splatnosti
i … požadovaná míra výnosnosti (tržní úroková míra) = f (o čekávaného rizika obligace a úrokové
míry dlouhodobé obligace)

• tzv. "v ěčná obligace"
( )
¥
= +
=
1t t
0 i1
UC

• tzv. "obligace s nulovým úrokem"
( )n0 i1
NC
+
=
- ceny obligací kolísají mén ě než ceny akcií (10 - 20 %, 20 - 30 %)

Vztah základů tržní ceny (C0) a tržní ceny (C)
C > C0 ⇒ nadhodnocená obligace (doporu čuje se prodat)
C < C0 ⇒ podhodnocená obligace (doporu čuje se koupit)
C = C0 ⇒ dobře ohodnocená obligace

- úrokové riziko - pokles ceny obligace (p ři růstu i) ⇒ před časný prodej ⇒ nízká výnosnost (i
ztráta)

b) prioritní akcie - cena
- dividendy ≠ f (výsledků podniku)
- prioritní akcie nemají obvykle určenou lhůtu splatnosti ⇒ dividendové výnosy mají formu
perpetuity

( ) i
D
i1
DC
1t t
p =+=
¥
=
&

Cp … základ tržní ceny prioritní akcie (závisí na diskontování dividendového výnosu)
D … ro ční dividendový výnos (v pen ěžních jednotkách po zdan ění) - další jako ad a)

⇒ i (pro prioritní akcie) > než u obligací

- držitelé obligací mají p řednostní nárok na dů chody a majetek firmy před držiteli prioritních akcií

Oceňování kmenových akcií
- pohyblivý výnos ⇒ více pohyblivá cena, p řesto
- oceňování principieln ě stejné (o čekávané budoucí výnosy a hodnota akcie)
- specifika:
• neurčitější výnosy
• dividendy nejsou konstantní
• výnosy = dividendy + kapitálové zisky

( )
¥
= +
=
1t t
t
k i1
DC

Ck … základ tržní ceny kmenové akcie
Dt … ro ční dividendový výnos (v pen ěžních jednotkách po zdan ění v roce t)
i … požadovaná míra výnosnosti

Pro dividendový výnos = konst.

i
DC
k = (jako u prioritní akcie)


Pro konstantní zvýšení dividendové sazby v budoucích obdobích

gi
DC 1
k -= tzv. Gordonův model
Ck … základ tržní ceny kmenové akcie
D1 … o čekávaná pen ěžní dividenda v 1. roce
i … požadovaná míra výnosnosti
g … konstantní zvýšení dividendové sazby
- i pomocí P/E:
akcii na zisk
akcie cenatržní E/P =
































12. Podnikové finance a finanční trh
Definice
- proces financování (zdroje, alokace, dividendová politika)
= f (daňového systému, efektivity firmy, situace na finan čním trhu)
- finan ční trh a jeho role - soustava finan čních institucí, instrumentů a vztah ů mezi nimi, která
p řerozd ěluje dočasn ě volné prostředky mezi ekonomickými subjekty z míst jejich přebytku do
míst jejich nedostatku

Klíčové funkce finančního trhu
1) mobilizace volných prost ředků
2) určování ceny pen ěz (cena externích zdrojů)
3) alokace (nejen podle nabídky a poptávky
⇒ takto zajišťují finan ční trhy
- vyšší efektivnost podnikatelských aktivit, resp. vůbec
- realizovatelnost podnikatelských aktivit

Formy financování
a) přímé (dlužníci a v ěřitelé)
b) nep ř ímé (prostřednictvím finan čních zprost ř edkovatelů )

Struktura finančních trhů
1. domácnosti 1.
2. firmy 2.
3. vláda a místní správa 3.
4. cizinci 4.



finan ční zprostředkovatelé

Funkce finančních zprostředkovatelů
- optimalizace:
• informačních náklad ů (identifikace partnerů )
• transak čních náklad ů (smlouvy, poplatky - rutina)
= jejich konkuren ční výhoda (? dočasná)

Typy finančních zprostředkovatelů
- podle jejich zdrojů a rozdílů v míře zisku a likvidity

1. depozitní instituce
- banky a spořitelny + úvěrová družstva

2. smluvní spořitelní instituce (získávají zdroje v pravidelných intervalech na smluvním základ ě)
- pojišťovny a penzijní fondy

3. investiční zprostředkovatelé (finan ční společnosti a investiční fondy)

Kategorizace finančních trhů
a) podle produktů (instrumentů)
1. pen ěžní trh (splatnost 1 rok)
- emise krátkodobých CP (komerční CP)
- krátkodobý bankovní úvěr
- krátkodobý dodavatelský úvěr (spolu s p ředchozím rozhodující)
- krátkodobé státní CP (pokladniční poukázky)
2. kapitálový trh
- dlouhodobé CP (akcie, obligace)
- dlouhodobé úvěry (všeho druhu)

- trend: sekurizace finan čních trh ů = přesuny pen ěz prost řednictvím CP (zefektivnění)

3. devizový trh
- koupě a prodej (valuty, devizy)

4. trh drahých kovů
- zlato, platina a jiné drahé kovy (měnové kovy)

b) podle zp ů sobu organizace
1. přímý nákup / prodej = organizovaný trh
- burzovní trh
- mimoburzovní organizace (RM-Systém)
- rostoucí význam ⇐ dostupnost dat, technik a technických prostředků

2. pomocí finan čních zprostředkovatelů s výhodami
- informační základna
- základna technik
⇒ nižší transak ční náklady

c) podle priorit
1. primární trh (a prvotní prodej)
- "obchody za zav ř enými dveřmi"
- prodávají se emise (vydavatel není majitelem)

2. sekundární trh
- předpoklad primárního
- netýká se části instrumentů (vkladní listy a depozitní certifikáty)