Prednasky

tku
• růst finačních investic
• pestřejší portfolio finan čního majetku - rentabilita, řízení podnikatelského rizika

c) hospodářská situace firmy a její hospodářská politika
faktor
• růst rentability (trend) zisk / tržby
- snižování náklad ů (technické inovace)
- zvyšování obratu vlož. majetku aktivobrat aktivtržby =
• rů st významu oběžného majetku (pronájem fixního majetku, zrychlené odepisování)- USA

5. Finanční struktura firmy
- definice a obsah pojmu

1) FS = struktura podnikového kapitálu jako celku (rozvaha)
2) FS = přírůstek podnikového kapitálu (dynamický přístup), ze kterého je financován přírůstek
majetku

Kapitálová struktura = struktura (části podnikového - dlouhodobého) kapitálu, která financuje:
• fixní majetek
• trvalou část oběžného majetku

Optimální finan ční struktura:

Kriteriální funkce:
a) cizí kapitál / vlastní kapitál = finan ční páka (gearing ratio, leverage ratio)
- velký poměr - riziko v ěřitelů ⇒ měření finan čního rizika

b) krytí ziskové (roční) úrok daní a úroků platbou před zisk =

Cena kapitálu
a) úrok (pro cizí kapitál)
b) dividenda (u vlastního kapitálu - a. s.)
- čím delší doba splatnosti, tím vyšší cena kapitálu
- nejlevnější - krátkodobý cizí kapitál
- "střed" - dlouhodobý cizí kapitál
- nejdražší - akciový kapitál (neomezená doba splatnosti, kapitál se nevrací) - nejnižší riziko pro
uživatele

- závislá na době splatnosti a na riziku jeho užití
- cenu cizího kapitálu ovlivňuje i systém zdan ění - úroky z úvěrů a obligací jsou odpočitatelnou
položkou ze základu dan ě (dividendy ne)

Optimální míra zadluženosti
a) původní představy (bez vlivu daňového systému)
- náklady celkového kapitálu ≠ funkci (náklady celkového kapitálu se vlivem změn nemění)
f (změn ve finan ční struktu ře) ⇒ hledání optima nemá smysl

b) s vlivem daňového systému (snižuje cenu cizího kapitálu)
- náklady celkového kapitálu s růstem zadlužení klesají (⇒ co zvyšuje podíl cizího kapitálu)

c) současnost (tzv. "U - křivka" celkových náklad ů kapitálu)
- optimální podíl cizího a vlastního kapitálu, kdy průměrné náklady celkového kapitálu jsou
minimální
























- 40 % - optimum
- 10 % - dolní hranice
- 60 % - horní hranice

- s růstem zadluženosti rostou: náklady dluhu i náklady vlastního kapitálu
- důsledek zvýšeného rizika v ěřitelů i akcionářů při vyšším zadlužení
- od určité míry celkové náklady rostou - vliv daní je pohlcen vyššími požadavky v ěřitelů

- musí se brát ohled i na velikost a stab. zisku, majetkovou strukturu

Souvislosti majetkové struktury a finanční struktury a strategie financování
a) zásadně (zlaté pravidlo financování)
• dlouhodobá aktiva ⇒ dlouhodobé zdroje
• krátkodobá aktiva ⇒ krátkodobé zdroje
- přičemž vlastní kapitál má krýt aktiva "typická" (ostatní aktiva mohou být kryta z cizího
kapitálu)

b) net working capital
• NWC > 0 ⇒ konzervativní strategie

krátkodobý kapitál
oběžný majetek
net working capital
dlouhodobý kapitál
fixní majetek
vlastní kapitál

• NWC < 0 ⇒ agresivní strategie

dlouhodobé závazky
fixní aktiva
net working capital
oběžná aktiva krátkodobé závazky


Náklady
kapitálu









10 % 40 % 60 % podíl dluhu na celk. kapitálu

• překapitalizování - vyšší krytí oběžného majetku dlouhodobým kapitálem (konzervativní
strategie)
- růst stability, pokles efektivnosti
• podkapitalizování - riskantní, menší platební potíže (strategie agresivní)

Finanční struktura a kontrola činnosti firmy
- kontrola:
a) vlastníky
b) manažery ⇒ nemusí být totožné

- výhodou je:
• vyšší podíl vlastního majetku (peníze jsou svoboda)
• dobrá platební schopnost (sniž. vlivu v ěřitelů )
- význam cash flow (vymezeno praxí)

Optimum FS:
1) minimalizuje náklady
2) je v souladu s majetkovou strukturou (rizika a strategie financování) + financování z
dlouhodobých zdrojů ⇒ zbytečně drahé
3) je v souladu s tempem tržeb a zisku (CF)

Náklady na cizí kapitál

( ) i*D1N SCK -=
NCK = náklady na cizí kapitál
i = úroková míra (v %)
DS = daňová sazba (v %)

Náklady na celková kapitál (K) - optimalizace

( ) KVK*NKCK*D1*iK VKS +-=

CK = cizí kapitál
VK = vlastní kapitál
K = celkový kapitál
NVK = náklady na vlastní kapitál po zdan ění zisku v %

dividend růstu míra akcie cenadividendaN VK +=


6. Základy finanční analýzy firmy

FA = diagnostická část finan čního řízení
- poměřuje získané údaje a rozšiřuje jejich vypovídací schopnost (informace pro finan ční
rozhodování)

Etapy FA
- zasahuje všechny 3 funkce finan čního řízení (financování, investování, dividendová politika)
a) zjišt ění základních charakteristik (standardizovaných)
b) určení odchylek od standardů
c) případná podrobnější analýza ve vybraných oblastech
d) identifikace p říčin nežádoucího stavu

Postupy finanční analýzy (prakticky využitelné)
1.
a) výběr srovnatelných firem
b) sb ěr dat
c) ověř ení použitelnosti dat

2.
a) výběr vhodné metody
b) zpracování ukazatelů (realizace)
c) relativní postavení firmy

3. identifikace modelu dynamiky
4. analýza vztahu mezi ukazateli (odchylky, korelace…)
5.
a) návrhy (ve variantách)
b) odhady rizikových variant

FA:
- technická (izolace firmy)
- fundamentální (nejmén ě na oborových datech, širší systémové charakteristiky)
(obdobně jako u kapitálového trhu)

Zdroje vstupních informací
a) finan ční ú četnictví
b) naturální ukazatele
c) vstupy z fundamentální analýzy
d) údaje z finan čního trhu nebo z kapitálového trhu

Základní finanční ukazatele
- okruhy:
1. rentabilita
2. aktivita - vázanost kapitálu
3. likvidita - platební schopnost
4. zadluženost - struktura finačních zdrojů
5. finan ční trh






ad 1)
rentabilita - výnosnost vloženého kapitálu
- mezivýkazový ukazatel (kapitál z rozvahy a zisk z výkazu Z/Z)
- obecn ě:
kapitálvložený
upravený) (čistý, zisk

- ve variantách:

a) úhrnný vložený kapitál (ÚVK)

2
ÚVK hodnota konečná ÚVK hodnotapočáteční ÚVK
zdanění) % - (1 úroky zdanění po ziskčistý (ROCE) RÚVK
+=˘=
+=
variantn ě:

závazky dlouhodobé jmění vlastní dividend) hprioritníc vyplacením (předzdanění po ziskčistý +=

( )
závazky dlouhodobé jmění vlastní
sazba daňová-1*Ú zdanění po zisk ROCE
+
+=

ROCE = rentabilita dlouhodobého investičního kapitálu (return on capital employment)

b) vložený kapitál (VK)

akcionářů)(jmění jmění vlastní
zdanění po ziskčistý (ROE) RVK =
- multiplikátor jmění akcionářů

alternativně:

aktiva celková
dividend) hprioritníc výplatě (azdanění po ziskčistý ROA =


DU Pont - pyramidový rozklad rentability
- vazby mezi ukazateli
- rozklad rentability - zjišt ění vztah ů mezi jednotlivými ukazateli

VJ
)A(P*
A
T*
T
ZROE
=

- první 2 zlomky p ředstavují ukazatel ROA, třetí zlomek představuje "gearing ratio"

ad 2)
aktivita (vázanost kapitálu)
- 3 základní ukazatele:


a) doba obratu zásob

365 /tržby
zásoby , výsledek určuje, kolik dní je třeba prodávat, aby se zaplatily zásoby

• rychlost obratu zásob = zásobytržby , tj. kolikrát se zásoby p řemění v ostatní formy oběžného majetku

b) doba obratu pohledávek

365 /tržby
pohledávky , ideální je výsledek 1

• rychlost obratu pohledávek = pohledávkytržby , tj. jak rychle jsou pohledávky p řeměn ěny v pen ěžní
prostředky


c) doba obratu závazk ů
365 /tržby
závazky

d) relativní vázanost stálých aktiv
- efektivní využití HIM

aktiva stálá
tržby

ad 3)
likvidita

a) b ěžná likvidita
- kolikrát pokrývají oběžná aktiva krátkodobé závazky
- aby krátkodobá pasiva nemusela být hrazena nap ř. z prodeje HIM

optimum12pasiva krátkodobá aktiva á)(krátkodob oběžná ==

b) pohotová likvidita (rychlý test)
- schopnost vyrovnávat závazky bez prodeje zásob

dobré11pasiva krátkodobá zásoby - aktiva oběžná ==

c) pen ě žní likvidita

4,02,0pasiva krátkodobá celková majetekfinanční -=

- solventnost - schopnost získat prostředky na úhradu závazk ů
ad 4)
zadluženost (vlastní : cizí)
- v různých podobách v četn ě gearingu
- příznivé ⇔ rentabilita celkového kapitálu p řed zdan ěním a úroky p ř edstavuje úrokovou míru z
cizího kapitálu

aktiva celková
závazky celkové (↑ ⇒ ↑ zadlužení)
aktiva celková
jměnívlastní
závazky celkové
činnostiprovozní z CF
úrok
zisk

ad 5)
finan ční trh
a) P/E (Price/Earning)
akcii na zisk
akcie cenatržní E/P =

- pokud se rovná nap ř. 5, znamená to, že za 5 let pokryje cenu, kterou investor zaplatil
- čím je P/E nižší, tím je pravděpodobnější, že akcie je podhodnocená

b) Price/Book value
akcii najmění vlastní
akcie cenatržní

- mělo by být vyšší než 1

Soustavy finančních ukazatelů
a) hierarchické systémy
• voln ě řazené (nejpružn ější)
- nejsou hierarchické vztahy, ale fakticky zde hierarchie existuje (neformální)

• skupinově řazené (nej častější)
- hierarchie vyjád ř ena primárn ě příslušností ke skupin ě (explicitn ě)
- i zde existují neformální hierarchické vztahy v rámci skupin i mezi skupinami

• pyramidové soustavy (Du Pont)
- skutečně hierarchické
- nevýhoda: pracná modifikace systému (p ři novém ukazateli)
- výhoda: obvykle se počítá rentabilita firmy

b) identifikace symptomů budoucí nesolventnosti
- vícefaktorová analýza
- Altman ů v index finan čního zdraví (Z - skóre)

54321 x0,1x6,0x3,3x4,1x2,1Z ++++=

⇒ pro firmy, které jsou řízeny korektn ě a jejichž akcie jsou veřejn ě obchodované na burze

998,042,0107,3847,0717,0 ++++

⇒ pro ostatní firmy (s. r. o.)



• poměrové ukazatele

aktiva celková
kapitálpracovní X
1 =

aktiva celková
ziský nerozdělenX
2 =

aktiva celková
úroky zdaněním před ziskX
3
+=

kapitálu cizího hodnotaúčetní
jmění základního hodnotaúčetní
(dluhu) kapitálu cizího hodnotaúčetní
jmění vlastního hodnotatržní X
4 == (pro s.r.o.)

aktiva celková
výnosy) (celkové tržbyX
5 =

3 kategorie firem v závislosti na velikosti Z-funkce

a. s. s. r. o.
dobré firmy Z > 2,99 Z > 2,9
firmy ohrožené bankrotem Z < 1,81 1,2
firmy s neurčitou situací 1,81 - 2,99 1,2 - 2,9

• firmy s neurčitou situací ("šedá zóna")
- metoda nedává spolehlivé výsledky

- u nás Z-funkce neplatí

c) měření rizikovosti CP (β-koeficienty)
- využití derivátů


7. Analýza firemního zisku
- obvykle součást finan ční analýzy (v podobě analýzy rentability)

Tvorba a struktura zisku
- zdroj vstupních dat - výsledovka

TRŽBY (za prodej vlastních výrobků a služeb)
± změna stavu vnitropodnikových zásob
+ aktivace (materiálu, zboží, investic a vnitropodnikových služeb)

= výroba
− výrobní spotřeba (materiál, energie, služby)
− osobní náklady (mzdy, sociální zabezpečení)
− dan ě a poplatky (mimo daň z příjmů)
− odpisy

provozní náklady
± některé další výnosy a náklady

= provozní hospodá řský výsledek

+ finan ční výnosy (tržby z CP, úroky)
− finan ční náklady (úroky, pojistné, koupě CP…)

= hospodá řský výsledek z finančních operací

− daň z příjmů (za b ěžnou činnost)

= hospodá řský výsledek za běžnou činnost

+ mimo ř ádné výnosy
− mimo ř ádné náklady
− daň z příjmů z mimo ř ádné činnosti
= hospodá řský výsledek mimořádný

= hospodá řský výsledek za účetní období (ú četní zisk)

± výnosy (náklady) daňově nep řijatelné

= daňový zisk

SRN, UK:

HRUBÝ ZISK
= výnosy
− náklady bez náklad ů odbytových a správních (ve vazb ě na kalkulační člen ění náklad ů ) ⇒ u nás
mén ě využitelné






Praxe finanční analýzy v USA jiná struktura výsledovky

TRŽBY = výroba (?)
− náklady (bez odpisů, úroků a daní)

= zisk před odpisy, úroky a daněmi (EDBIT)

− odpisy

= zisk před úroky a daněmi (EBIT)

− úroky (nákladové)

= zisk před zdaněním (NIBT ~ EBT)

− daň z příjmů

= zisk po zdanění (NIAT ~ EAT)


Rentabilita (zisku a kapitálu)
- finan ční zdraví = rentabilita i likvidita

• kapitál
- cizí
- vlastní
⇒ 2 možnosti určení rentability
• zisk před i po zdan ění

(vzhledem k možným p řesunům dan ě z p říjmů v čase se v zahraničí používá zisk p řed zdan ěním i tam,
kde by naše praxe o čekávala zisk po zdan ění

Rentabilita vlastního jm ění
- pohled vlastníků (akcionářů )
- vlastní jmění = ú četní hodnota majetku vlastníků akcií
- rozhoduje zisk po zdan ění (nejen dividendy)
- výnosnost kapitálu vloženého akcionáři
- zda je kapitál reprodukován tak, jak by to mělo odpovídat riziku investic (z pohledu investorů)
- pokud je nižší nebo stejná jako výnosnost nerizikových CP (státní obligace, státní pokladniční
poukázky) ⇒ zánik podniku

jměnívlastní
zdanění po zisk VJ aRentabilit =

- trendy: VJ - růst, zisk - kolísá
- trendy: rentabilita = obvyklá úroková míra + riziková prémie








Výdělkový potenciál firmy
- nezávisí na skladbě zdrojů (obtížn ě srovnatelné) - jde o rentabilitu majetku (aktiv)
- jaká rentabilita podniku bez dan ě ze zisku (srovnání podniků s různými daňovými podmínkami)

= aktiv
EBITpotenciál) (výdělkovýpower Earning

- závisí na: technologii, zp ů sobu výroby (hromadná, sériová) a cenových vlivech

Rentabilita celkového kapitálu


+==
aktiv
úroky zdaněné NIAT
aktiv
d)-(1 EBITRCK

- zdan ěné úroky = U*(1 - d) = náklady na cizí zdroje, jejich zakomponováním se ukazatel stává
nezávislým na charakteru zdrojů financování (kdybychom neuvažovali zdan ění úroků, docházelo
by ke změn ě ukazatele i jen vlivem změny finan ční struktury)

Rentabilita celkového kapitálu < Rentabilita vlastního kapitálu
(podmínka výhodnosti využití úvěru)

Varianty rentabilit:
- pro rentabilitu vlastního jmění i rentabilitu celkového kapitálu konstruovat tyto ukazatele za
ziskem před zdan ěním

Rozklady rentability
- je to komplexní ukazatel
- pro hodnocení finan čního zdraví firmy jsou významné i její složky = faktory, které na ni pů sobí

NIAT = f (daní z příjm ů, úrokové sazby, míry zadluženosti, objemu prodeje, vývoje nákladů,
cenových vlivů)

Systém Du Pont
- rozklad rentability vlastního jmění

ROEVJA*AT*TNIATVJNIAT ==


ziskové rozp ětí finan ční páka (multipl. jmění
akcionářů )

obrat aktiv

A
T*
T
NIATROA = (z pyramidy Du Pont)

- významné pro hodnocení řízených ukazatelů





Ziskové rozp ětí (profit margin)
- dříve "nákladová rentabilita" NIAT / Σ náklad ů ; NIAT / T *100 (%)
- pro mezipodnikové srovnání je vhodné vyloučit vlivy:
• skladby kapitálu (zisk, úroky)
• daňového systému (sazby dan ě)

⇓

provozní ziskové rozp ětí == TEBIT operating profit margin = konst.

- lze vycházet i ze zisku
• před odpisy, úroky a dan ěmi
• hrubého

T
EBIT*
EBIT
NIBT*
NIBT
NIAT
T
NIAT =


daňová redukce provozní ziskové rozp ětí

úroková redukce

- čím vyšší je ziskovost tržeb, tím lépe (ale s ohledem na celkový objem tržeb a rychlost obratu
zásob)
- absolutní zisk p ři stoupajícím objemu odbytu stoupá, ale zisk na jednotku klesá
- zisková marže je měřítkem schopnosti podniku ovlivňovat úroveň náklad ů - ukazatel nákladovosti
(celkové náklady / T)

Rozklady = faktorová analýza
- analýza HV

ROE




ROA S A / VJ

rovnice Du Pont


T
NIAT
A
Tržby




Tržby - Náklady Tržby : S A
8. Peněžní toky firmy
- poslední z triády kategorií:
• majetková struktura
• finan ční struktura
• CF (pen ěžní toky) - rozvaha & výsledovka (výkaz CF)

- CF byl vynucen praxí finan čního řízení, důrazem na skutečné finan ční toky (vazba na aktuální
ú četnictví
- jde o snahu zvládnout čas a obsahový nesoulad mezi:
• náklady a výdaji
• výnosy a p říjmy
• ziskem a stavem pen ěžních prostředků

- nové kritérium: platební schopnost (vedle dosud sledovaných ukazatelů majetkové a finan ční
struktury a ukazatelů zisku
- CF = pohyb pen ěžních prostředků (za určité období)
= změna stavu pen ěžních prost ředků a jeho ekonomická ú činnost (častěji používaná)
- CF = (cca) zisk + odpisy (p řibližn ě odpovídá, zásadně však nep ř esné ⇒ koncepce CF
vychází z kategorie:
• pen ěžních příjmů a
• pen ěžních výdajů

nikoli z koncepce
• výnosů a
• náklad ů

Kategorie CF a metody určení
- metody:
přímé
- sledování p říjmů a výdajů za dané období
- vyčlen ění odpovídajících transakcí (pen ěžních toků) a jejich sledování

nep ř ímé
- "rekonstrukce" ⇐ každý individuální pen ěžní tok se projeví současn ě buď jako:
• změna jiné rozvahové položky (je-li to rozvahová operace)
• náklad (výnos) ve výsledovce (je-li to výsledková operace)

- obecné schéma (nep římých metod)
a) zisk z výsledovky = konečný rozdíl mezi výnosy a náklady ≠ pen ěžní prostředky

b) nutné korekce: korekce o výnosy a náklady, které nemají vztah k pen ěžním prostředkům
− výnosy , které nebyly pen ěžním p říjmem
+ náklady, které nebyly pen ěžním výdajem

c) korekce o zm ěnu rozvahových položek
− výdaje, související se zvýšením aktiv či snížením pasiv
+ p říjmy, související se snížením aktiv či zvýšením pasiv

Kategorie CF (závislé na kategorii zisku)
a) z provozní činnosti (z toho cash flow ze samofinancování)
b) z investiční činnosti
c) z finan ční činnosti

d) Σ CF
• detailní schéma - nep ř ímé metody
+ zisk (po zdan ění a úhrad ě úroků)
+ odpisy
+ jiné náklady, nevyvolávající pohyb pen ěz
− výnosy, nevyvolávající pohyb pen ěz (zú čtování rezerv, zú čtování výnosů p ř. období)

S CF ze samofinancování

+ úbytek pohledávek
− přírůstek pohledávek
+ úbytek nakoupených CP
− přírůstek nakoupených CP
+ úbytek zásob (prodej za hotové)
− přírůstek zásob
+ přírůstek krátkodobých dluhů
− úbytek krátkodobých dluhů

S CF z provozní činnosti

+ úbytek fixního majetku
− přírůstek fixního majetku
+ úbytek nakoupených akcií a dluhopisů
− přírůstek nakoupených akcií a dluhopisů

S CF z investiční činnosti

+ přírůstek dlouhodobých dluhů
− úbytek dlouhodobých dluhů
+ přírůstek VJ (z emise akcií)
− výplata dividend

S CF z finanční činnosti

- ve schématech ses